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今日，数字货运平台 " 路歌 " 的母公司维天运通正式登陆港交所，开盘价为 2.81 港元 / 股，较 2.9 港元 / 股的发行价跌 3.103%。

伴随着互联网门户进入 2.0 时代，维天运通于 2002 年成为最早服务于 " 互联网 + 物流 " 行业的公司之一，其核心业务主要包括数字货运、卡友地带及卡加车服。2021 年 11 月 12 日晚间，维天运通向港交所递交招股书，一年多后得以圆梦。

上市不是终点，而是梦的起点。从业绩层面看，维天运通近年较为依赖政府补助，预计 2022 年全年将出现亏损，仍面临不小的盈利挑战。

【资料图】

预计 2022 年将出现亏损，政府补贴超毛利三倍

招股书显示，维天运通 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-9 月（以下简称报告期）分别实现营业收入 35.61 亿元、46.65 亿元、62.97 亿元和 47.11 亿元，同期实现净利润约为 -329.8 万元、2607 万元、5074.4 万元和 369.9 万元。

值得一提的是，2022 年 1-9 月营业收入同比微增 0.72%，净利润同比减少 93.5%。

与此同时，报告期内，维天运通毛利分别为 2.12 亿元、3.01 亿元、4 亿元、2.59 亿元，毛利率则分别为 5.9%、6.5%、6.3%、5.5%，利润略显菲薄。

其中，与数字货运业务相关的政府补助总额分别为 9.160 亿元、11.925 亿元、17.718 亿元及 12.857 亿元，分别约占相应年度╱期间线上 GTV 的 3.9%、4.3%、4.7% 及 4.7%。在其记录的往期毛利与收到的政府补助金额的比较中，政府补助占毛利的百分比分别为 351%、326%、354% 及 397%。

可见，维天运通的盈利能力在很大程度上依赖于政府补助，" 造血 " 能力不足成为货运企业面临的难题。

报告期内，维天运通经营活动所得现金净额为 0.61 亿元、0.55 亿元、1.3 亿元和 -0.22 亿元，同期融资活动所得现金为 1.46 亿元、0.27 亿元、1.85 亿元和 -0.85 亿元，其现金流状况堪忧。

灼识咨询认为，数字货运行业公司获得与彼等数字货运业务相关的大量政府补助已成为一种行业惯例。据灼识咨询，按 2021 年的线上 GTV 计，十大数字货运平台的政府补助占线上 GTV 总额的比例约为 4% 至 5%。

维天运通同时预计，2022 年的净利润将远低于 2021 年，收入预计减少是由于线上 GTV 由 2021 年的 380 亿元减至 2022 年的 366 亿元，这是由于 2022 年 COVID-19 疫情复发带来的不利影响。此外，由于管理费用的提升及研发投入的增加等原因，2020 年之前产生大量累计亏损，而自 2020 年以来产生的利润尚不足以弥补该等累计亏损。

超九成收入来自货运服务，卡友地带 APP 曾因隐私风险遭下架

具体到各项业务，报告期内，来自数字货运业务的收入分别为 35.35 亿元、46.396 亿元、62.779 亿元及 46.963 亿元，分别占相应期间总收入的 99.3%、99.5%、99.6% 及 99.7%，而来自卡加业务的收入分别仅占相应期间总收入的 0.5%、0.3%、0.2% 及 0.2%。

其中，数字货运业务主要包括两种不同的服务模式，即货运服务与货运平台服务。报告期内，货运服务的收入分别为 33 亿元、44 亿元、59 亿元及 45 亿元，分别占相应期间总收入的 91.6%、93.9%、94.1% 及 94.8%。

可见，尽管卡友地带为货车司机服务，为其数字货运平台的补充道路运力资源，但大部分托运订单却是由其他尚未加入卡友地带的货车司机完成，该业务对维天运通的贡献极其有限。

报告期内，货运服务方面，41.4%、38.4%、20.1% 及 12.8% 的托运订单分别由卡友地带平台的货车司机完成；货运平台服务方面，33.9%、39.6%、19.8% 及 18.7% 的托运订单分别由卡友地带平台的货车司机完成，均呈下降趋势。

维天运通将指定年度内或指定期间内至少在其数字货运平台完成四份订单的货车司机视为活跃货车司机。报告期内，活跃货车司机完成了平台上超 82% 的销售订单总量。

2022 年，平台上完成托运订单的货车司机数量为 136.44 万名；活跃货车司机数量则由 2021 年的 41.16 万名减至 40.64 万名，约占货车司机总数量的 29.8%，且平台上完成的托运订单为 930 万份，同比减少 11.4%。

连接货车司机的卡友地带并没有为维天运通带来更多可能，反倒因隐私风险曾被短暂下架，成为让公司困扰的 " 熊孩子 "。

2020 年 11 月及 12 月，该公司自工信部的下属机构中国信息通信研究院处收到若干通知，声称可能违反关于隐私的有关规则及法规，因为卡友地带 App 及与其挂钩的若干第三方软件开发工具包被发现涉及不当收集及处理用户资料（如在 App 初次运行时未经用户授权便收集用户设备的 MAC 地址）。

2020 年 12 月，卡友地带 App 被工信部下架。2021 年 1 月，全面整改后，针对卡友地带 App 的停用处理解除。

尽管在维天运通看来，此次暂时下架事件并非重大或系统性事件，但作为掌握着大量数据的数字货运企业，却要时刻绷紧监管的弦，否则会落入 " 一着不慎满盘皆输 " 的境地。

掌握数字货运业务个人信息超 270 万人，市场份额 8.8%

2022 年 2 月 15 日，《网络安全审查办法》正式生效，其要求掌握超过 100 万用户个人信息的数据处理者 " 赴国外 " 上市，必须申报网络安全审查。与此同时，倘若中国政府主管部门认为任何数据处理活动影响或者可能影响国家安全，则其拥有酌情权对该等数据处理活动发起网络安全审查。

目前，维天运通所收集、储存及处理有关数字货运业务的个人信息超过 2490GB，覆盖超过 270 万人；所收集、储存及处理有关卡友地带的个人信息超过 357GB，覆盖超过 310 万人；及所收集、储存及处理有关卡加的个人信息超过 7GB，覆盖超过 12.10 万人。

尽管维天运通目前处理的货运数据和用户数据尚未被认定为重要数据或国家核心数据，现阶段对其进行网络安全审查的可能性较低，但由于其业务产生和处理大量数据，不当处理或未经授权访问这些数据仍会对业务产生不利影响值得警惕。

外部环境的变化除了监管还有来自同行的竞争，中国道路货运行业规模庞大。据灼识咨询，截至 2021 年年底，全国与其类似的数字货运平台约有 1950 个。2021 年，以线上 GTV 计，前五大参与者占整个市场份额约 36%。目前，维天运通为中国规模第二大的数字货运平台，市场份额为 8.8%。

若以商品交易总量计，中国公路货运生态圈的市场规模有望在 2026 年达到 13.9 万亿元。

以上数据可以看出，数字货运行业集中化程度有限，随着相关监管政策的不断发展，行业马太效应势必加剧，不合规的平台将被逐渐淘汰，越来越多托运方将青睐于更为规模化、合规化、具有数字化能力及运力资源的数字货运平台，从而进一步提升市场集中度。

此次上市募集资金，维天运通拟将约 45% 用于进一步升级并加强数字货运业务，约 15% 用于进一步扩大卡友地带及卡加车服，约 20% 将用于增强研发力度及加强技术能力，约 10% 用于招募额外销售、营销及运营人员，剩余募资则用于补充营运资金。

报告期内，维天运通产生的研发开支分别占相应年度╱期间收入的 0.8%、1.0%、 1.2% 及 1.2%，略有微增。据悉，截至 2022 年 9 月 30 日，共有 212 名专注于各项研发职能的员工，占员工总数的 20.8%。

尽管维天运通已成功登陆港股，但依赖政府补贴的盈利能力势必增加经营风险，变现渠道的单一则让其收益结构面临考验，如何在马太效应中保持优势需要不断提升造血能力，才能真正实现 " 一路高歌 "。